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中國中免靠減租助凈利增4.7倍 經營現金流銳減35.6億

來源: 長江商報2021-09-08 11:20:51
  

明星企業中國中免(601888.SH)真實盈利能力在不斷下滑。

今年上半年,中國中免實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)53.59億元,同比大增接近5倍。經營業績大幅倍增,除了國內疫情控制較好、經營逐步恢復因素,去年同期基數較低也是重要因素。

實際上,中國中免單季凈利潤環比不斷下降。今年二季度,其實現的凈利潤為24.31億元,較一季度減少4.03億元。

長江商報記者發現,租金減少也是中國中免凈利潤大幅增長的重要原因。今年初,中國中免與上海機場簽訂了免稅店租金補充協議,上海機場不再“旱澇保收”,中國中免支付的租金因此大幅減少。如果剔除這一因素,中國中免的盈利能力遠未恢復到疫情之前的水平。

二級市場上,今年2月以來,中國中免的股價累計跌幅已達36%,市值縮水3000億元。

經營現金流銳減35.6億

“免稅茅”的盈利能力還有較大增長空間。

半年報顯示,今年上半年,中國中免實現營業收入355.26億元,去年同期為193.09億元,同比增加162.17億元,增幅達83.98%。這一增速,創了歷史同期新高。

與營業收入相比,凈利潤的增速更為強勁。上半年,公司實現的凈利潤為53.59億元,去年同期為9.31億元,同比增加44.28億元,增幅高達475.92%??鄢墙洺P該p益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)52.65億元,較去年同期的7.78億元增加44.87億元,增幅為576.44%。

上述數據表明,今年上半年,中國中免的經營業績十分亮麗。

不過,公司實際盈利能力并沒有這么強。

根據半年報披露的利潤表,今年上半年,中國中免的銷售費用為32.97億元,去年同期為60.18億元,同比大幅減少27.21億元,減少幅度為45.21%。

營業收入增長超過80%、銷售費用反而減少超過40%,并非是中國中免會計核算方法調整,也不是產品緊俏,更不是砍掉了線下實體門店,而是“談判”的結果。

今年1月30日,A股公司上海機場披露,其與中國中免簽訂了關于免稅店租金的補充協議。根據補充協議,上海機場向中國中免收取的租金計量,不再固定,而是按照客流量進行收取。

在市場看來,租金計量變更,對上海機場是一大利空,對中國中免則是一大利好。

事實也是如此,2020年度,因為上述租金計量方式調整,中國中免向上海機場交納租金同比減少七成。上海機場據此確認2020年度免稅店租金收入11.56億元,此前,公司原本確定2020年度租金保底為41.58億元。僅此一項,當年,上海機場的免稅店租金收入就少了約30億元。

正是這一項改變,2020年度,中國中免實現的凈利潤為61.40億元,同比增長32.57%,扣非凈利潤59.67億元,同比增長55.83%。

今年上半年,中國中免銷售費用大幅減少,其原因就是因為支付的租金減少。

長江商報記者發現,如果剔除減少租金影響,公司今年上半年的凈利潤可能尚未回到2019年同期水平。2019年上半年,公司實現的凈利潤為32.79億元。

即便不考慮租金減少因素,中國中免也有隱憂。

從單季度看,去年四季度至今年二季度,公司實現的營業收入分別為174.58億元、181.34億元、173.92億元,環比有所波動,但整體上變動幅度不大,表現出增長乏力跡象。對應的凈利潤為29.76億元、28.49億元、25.10億元,扣非凈利潤為29.75億元、28.34億元、24.31億元,逐季在減少。

主營業務毛利率下降4.85個百分點

經營業績大幅飆增的同時,中國中免的主營業務毛利率卻在下降。

今年上半年,中國中免綜合毛利率為38.33%,去年同期為42.77%,同比下降4.44個百分點。其中,主營業務毛利率為37.75%,比去年同期下降4.85個百分點。

對于主營業務毛利率下降,中國中免解釋稱,主要是商品銷售業務開展系列折扣促銷活動所致。

中國中免的前身為中國國旅,通過收購日上中國、日上上海、海免公司后,公司剝離旅游業務,全面轉型至免稅業務領域,并更名為中國中免。目前,公司主要從事免稅業務,主要包括煙酒、香化、精品、食品百貨等免稅商品的批發、零售等業務。此外,公司還從事以免稅業務為核心的商業綜合體投資開發業務。公司稱,子公司中免公司在全國29個省、市、自治區(包括香港和澳門地區)以及柬埔寨設立了涵蓋機場、機上、邊境、外輪供應、客運站、火車站、外交人員、郵輪和市內九大類型的近200家免稅店,已發展成為世界上免稅店類型最全、單一國家零售網點最多的免稅運營商。今年上半年,公司在海南省擁有5家離島免稅店、3家免稅體驗店,并擁有目前全球最大的免稅商業綜合體三亞國際免稅城。目前公司正在建設更大規模的??谑袊H免稅城項目,不斷擴大公司在海南市場的免稅業務布局,形成了強大的渠道優勢。

經過系列布局,中國中免還形成了供應鏈優勢。公司先后與全球1000多家知名品牌供應商建立了合作關系,在大連、青島、上海、深圳、三亞、香港和北京設立了覆蓋全國的7大海關監管物流中心,采用先進的管控體系提升物流效率和水平,在全國范圍內實現商品高效快捷配送。正是這些在國內市場形成的優勢,中國中免吸引了大量機構投資者追捧。

截至今年6月底,有125家機構持股中國中免,其中有105家基金公司,這些基金公司合計持有2.24億股股份,持股比例為11.46%。

在105家基金公司中,景順長城持有3933.66萬股,占中國中免流通股的比例為2.01%,較今年初的1.37%上升0.64個百分點,知名基金經理劉彥春管理的6只基金均持股了中國中免,并在二季度進行了增持。

不過,傳奇商人陳發樹從去年四季度開始,接連減持,至今年6月底,其持股比降至0.49%,去年三季度末為1.10%。

二級市場上,今年2月18日,中國中免股價竄至歷史高點402.78元/股,此后不斷下行。今年9月3日,其股價最低為222.50元/股,近兩日有所回升,9月7日收盤報249.56元/股,累計下跌38%。與之對應的是,公司市值蒸發了近3000億元。

責任編輯:sdnew003
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