業績倒退、毛利率水平受質疑 阿萊德擬于深交所創業板上市

5月27日，上海阿萊德實業股份有限公司(下稱“阿萊德”)首發申請獲創業板上市委員會通過，擬于深交所創業板上市。

根據招股說明書，阿萊德于創業板申請上市，本次計劃發行不超過2500萬股，占本次發行完成后公司總股本不低于25%。擬募集資金約3.34億元，將用于5G通信設備零部件生產線建設項目、5G基站設備用相關材料及器件研發項目及補充流動資金。

據了解，阿萊德已專注于通信領域十余年，經歷了從2G、3G、4G到5G的移動通信產業發展全過程?！度A夏時報》記者就本次IPO相關問題致電阿萊德并發送采訪函，但截至發稿，并未收到任何回復。

業績倒退，分紅不減

公開資料顯示，阿萊德成立于2004年，是一家高分子材料通信設備零部件供應商，為客戶提供業內領先的射頻與透波防護器件、EMI及IP防護器件和電子導熱散熱器件等用于移動通信基站設備內、外部的零部件產品，以及包括前期研發設計介入、中期產品開發、后期生產制造和最終產品驗證在內的零部件整體解決方案。

根據招股說明書，2018年至2020年，阿萊德營業收入分別為2.64億元、2.70億元、3.07億元;凈利潤分別為6029.14萬元、5135.30萬元、6936.72萬元。

看似平穩增長的業績背后卻另藏玄機，事實上這并不是阿萊德第一次沖刺IPO。記者梳理發現，2017年11月，阿萊德首次申報上交所主板IPO，2018年4月向證監會申請撤回IPO申請;2018年4月末，立項轉為申報創業板IPO，2019年8月轉為科創板申報，隨后2020年又轉為創業板申報。

根據此前披露的招股說明書，阿萊德2014年至2017年，分別實現營收2.99億元、3.23億元、3.30億元和2.69億元，同期凈利潤為5752.60萬元、7636.74萬元、8867.51萬元、5290.53萬元?？梢姲⑷R德近三年整體業績水平與此前相比有所下滑。

此外，阿萊德的負債水平在不斷提高。2018年至2020年，阿萊德負債總額分別為1.67億元、1.86億元、2.63億元。報告期各期末，阿萊德資產負債率分別為56.59%、51.72%和55.85%。

但盡管如此，阿萊德依然堅持為股東進行大規?，F金分紅。報告期內，阿萊德分紅額度占當年凈利潤的比重分別為102.68%、56.71%、77.89%。根據其此前申請科創板IPO的招股書披露，2014年至2016年，該公司總計現金分紅4.03億元，遠高于同期2.2億元凈利潤。

看懂研究院高級研究員程宇向《華夏時報》記者表示，資產負債率走高而維持高分紅，會對公司現金流造成一定壓力。同時，公司營收嚴重依賴大客戶，這些表明公司控制人可能在追求落袋為安式的投資回報。那么，他上市的目的到底是要套現，還是借助資本平臺做強公司，就值得思考了。

另一點值得注意的是，在經歷四輪問詢后，阿萊德的董秘突然離職。據招股說明書顯示，2021年4月6日，公司副總經理、董事會秘書薛楊女士向公司董事長張耀華先生透露辭職意向。三天后的4月9日，公司收到薛楊女士的書面辭職報告，薛楊女士基于職業發展考慮，因個人原因辭職。

薛楊于2016年12月開始擔任阿萊德股份董秘一職，曾參與兩次IPO申報準備過程，在此時選擇離職，不免引來外界猜測。

“董秘在關鍵時刻辭職走人這事很蹊蹺。聯想到該公司在剛剛成立的時候就有違規劣跡，IPO申報材料中又被曝光有自稱進入華為中興供應鏈的夸大之詞，董秘突然辭職耐人尋味。”張孝榮向本報記者表示。

客戶集中度高，毛利率水平受質疑

值得注意的是，阿萊德客戶集中度較高，其目前主要服務愛立信、諾基亞、中興、三星及上述4家廠商供應鏈內的其他公司。

招股說明書顯示，按終端口徑計算，報告期內各期，阿萊德來自愛立信的主營業務收入占比分別為62.14%、67.92%、61.04%;來自諾基亞的主營業務收入占比分別為25.09%、18.24%和26.85%。報告期內公司85%以上的主營業務收入來自于愛立信和諾基亞，客戶集中度較高，業績受愛立信的依賴性較強。

《華夏時報》記者注意到，2017年，阿萊德股份首次申報IPO時，其前五大客戶便為其提供了超過八成的營收，其中愛立信、諾基亞，更是占據了其營收近70%的比例。而時間已經過去三年多，阿萊德對大客戶依賴的風險更加嚴重。

對此，阿萊德表示，其下游通信設備市場的絕大部分份額由華為、愛立信、諾基亞、中興和三星占據，鑒于通信行業的現有格局，在較長一段時間內，其仍不可避免地存在客戶集中度較高和大客戶依賴的風險。

對大客戶的依賴也引起了上市委的注意，要求其說明國際經貿摩擦、印度新冠疫情等因素是否會對公司境外銷售構成重大不利影響。

此外，阿萊德主要客戶愛立信、諾基亞為降低成本，均要求其逐年降低老產品的價格。招股書數據顯示，報告期內，阿萊德主營業務毛利率為45.21%、41.4%和45.47%。其中，阿萊德主要產品射頻與透波防護器件的毛利率也呈下降趨勢，分別為41.47%、38.6%和38.94%。

阿萊德表示，由于射頻與透波防護器件收入占公司主營業務收入的60%左右，若射頻與透波防護器件的毛利率進一步下降，可能對公司的盈利水平造成較大不利影響。

《華夏時報》記者注意到，深交所曾多次針對毛利率的變動提出問詢。阿萊德曾在3月31日的回復中表示，報告期內，公司不斷推出高端產品，提升產品的附加值，高端產品收入的占比提升支撐了毛利率水平。在本次上市委審議會議中，上市委也要求，阿萊德結合各主要產品2014-2020年收入和毛利率變動情況，進一步說明其業務的成長性，并在招股說明書中補充披露。

提到通訊行業，避免不了會想到華為，根據通信行業知名咨詢機構Dell’Oro發布的數據，2020年第三季度，通信行業全球排名前五的廠商分別是華為、愛立信、中興、諾基亞和三星，上述5家5G設備供應商的市場份額共達97.1%，其中華為的市場占比為32.08%，排名第一。

《華夏時報》記者注意到，阿萊德在本次IPO的報告期內，中斷了此前與華為的合作。2017年首次申報IPO時，阿萊德在招股說明書中表示，除傳統主要客戶愛立信、諾基亞和捷普外，公司也成功進入了華為、中興的供應鏈體系，并開發了多個新客戶，如科絡捷、菲斯達、富特科技、比克泰爾等。而在本次IPO中，阿萊德表示，“未直接向華為供應產品”“未進入華為供應鏈”。

深度科技研究院院長張孝榮向本報記者表示，阿萊德的運營特點是利潤不多分紅多，資產不漲負債漲。顯然，公司的控股股東過于重視謀求個人投資回報，而忽視了公司成長發展。忽視的原因應該是公司市場開拓不利。長期以來，公司維護著幾個數量有限的大客戶，固守于即將沒落4G產品的生產，無力開發新客戶，也沒有積極投入5G陣營，開辟新市場。